烟包印刷曝最新成绩单:劲嘉最大、东风最赚、澳科大涨、贵跌,市场趋向何方?

对印刷圈有资本梦想的老板来说，2018年显然不是一个好年景。继天元集团、龙利得IPO过会双双被否之后，来自上海的纸袋印刷企业艾录股份，于3月底主动撤回相关资料，终止IPO申请。

至此，三家新三板明星印刷企业的首次转板努力，均告折戟。

稍后发布的年报显示：2017年，艾录股份实现营收4.59亿元，同比增长35.87%；归属于挂牌公司股东的净利润5749.03万元，同比增长140.59%。

尽管增幅惊人，在IPO审核趋严的背景下，对照主板上市的隐形门槛：近三年净利润合计超过1亿元且最后一年超过5000万元，艾录股份的净利润也仅是勉强达标。

有人退却，有人还在坚持。4月13日，来自山东的无菌包装印刷企业，伊利股份持股18%的新巨丰进行了预披露更新。

数据显示：2017年，新巨丰实现营收7.68亿元，同比增长26.87%；净利润1.05亿元，同比增长174.51%。而且，2015-2017年，新巨丰净利润合计达到2.12亿元，比IPO的隐形门槛高不少。所以，下一个成功上市的圈内企业，可能会是新巨丰？

要说赚钱能力，印刷圈还要数烟包印刷厂最在行。有圈内大咖提到过一个数字，有些吓人：烟包企业拿走了印刷圈30%的利润。

这个数字可能夸张了一点。2016年，我国印刷业共实现利润总额675.3亿元，30%就是200多亿元，而整个烟包市场的体量每年也不过300亿-400亿元，超过50%的利润率着实难以想象。

当然了，这也说明：烟包印刷能赚钱的“刻板”印象，在圈内已经根深蒂固。

接下来，问题来了：经过2016年出人意料的市场跌宕，在刚刚过去的2017年里，烟包印刷市场的表现又如何？随着上市公司年报的渐次披露，终于可以来“揭锅盖”了。

需要说明的是，烟包大佬澳科、贵联是港股上市公司，财报以港元为单位。为比较方便，在需要将其营收和净利润换算成人民币时，采用的是相应年度人民币兑港元的平均汇率。

如果各位老板还有印象，2016年对烟包印刷厂而言并不美好。主要问题是：在营收基本稳定的情况下，净利润暴跌。

以烟包印刷四大佬劲嘉、东风、澳科、贵联为例，2016年净利润分别为5.71亿元、5.67亿元、1.76亿港元、2.86亿港元，同比跌幅高达：20.81%、23.54%、31.51%、26.02%。

为什么会这样？当时，相关企业给出的理由主要包括：烟草行业去库存及烟标改版影响订单、强制招标压低烟包价格、禁烟力度加大拉低卷烟销量。

2016年，全国卷烟销量4699.2万箱，同比下滑5.62%，确实不乐观。东风在2016年年报中有这样一句话：烟标印刷行业面临前所未有的挑战。一个“前所未有”，足可见市场压力之大。

走过令人不快的2016年，2017年的情况怎么样呢？从卷烟销量来看，出现了微弱的复苏：同比微增0.82%，达到4737.8万箱。

 我国卷烟销量的变化情况（单位：万箱）

下游止跌回稳，烟包印刷企业的营收也顺势回暖。烟包印刷企业是圈内上市公司的主力，在A股和港股上市的企业数量超过10家。目前，至少有9家披露了2017年年报或业绩快报。

如下表所示：2017年，这9家企业实现营收117.94亿元，同比增长3.19%，增速比2016年提高了0.87个百分点，与卷烟销售回暖的速度基本一致。

2015-2017年上市烟包印企的营收情况（单位：万元）

当然了，即使同样做烟包，大佬们的体量差距也还是蛮大的。9家企业中，劲嘉、东风规模接近，且与其他企业拉开明显差距：前者为29.45亿元，后者为28.02亿元。

向前追溯可以发现：2015年、2016年两家大佬的营收差距还有四五个亿，到2017年已经收窄至1.43亿元。

这主要是因为：2017年，东风的增速比劲嘉高出13.61个百分点。需要说明的是：2017年，重庆宏声及重庆宏劲由劲嘉的控股子公司变成了联营公司，对其营收有一些影响，它本来可以增长得更快一些。

位居第三的是澳科控股，2017年实现营收24.48亿港元，同比下降4.03%，合人民币21.19亿元。

细心的老板可能已发现：2015年，澳科的营收合人民币达26.23亿元，超过东风，与劲嘉差距也不大，但由于其近两年表现欠佳，烟包市场原本的三足鼎立，变成了两强争霸。

值得注意的是，澳科控股在2018年初以7亿港元的价格完成对萃观国际，实际上是云南侨通、安徽侨丰的收购。侨通、侨丰2016年实现营收约7.81亿港元，合人民币6.68亿元。不出大的意外，烟包市场三足鼎立的格局有望很快回归。

同样来自港股的贵联控股稍显失意。2017年，实现营收12.66亿港元，同比下滑10.06%，合人民币10.95亿元。这使其落后于来自云南的创新股份，在营收榜上屈居第五。

创新股份以BOPP烟膜、平膜、烟包，还有无菌包装为主要产品，2017年实现营收12.20亿元，同比增长6.47%。

老牌上市公司陕西金叶营收大起大落，2016年暴增88.13%，2017年又大跌22.14%，降至7.72亿元。下跌主要是由于房地产和贸易板块表现不佳导致的，其烟草配套类产品还是有增长的。

体量最小的三家企业永吉、新宏泽、集友，都是近一两年的上市的资本市场新兵，2017年营收分别为：3.34亿元、2.69亿元、2.34亿元。其中，前两家增长率只有2.03%、0.38%，基本持平；集友跑得快一些，同比增长24.94%。

 2015-2017年上市烟包印企营收变化示意（单位：万元）

从2015-2017年的区间表现看，除了澳科、贵联，其他7家企业都实现了正增长。问题是：谁的增幅都不算大，只有东风稍微突出一些。

从整体上看，2017年，9家企业的营收比2015年增长5.58%，很难跑得赢印刷业的大盘。

无论如何，在下游行业持续调整的情况下，9家上市烟包印刷企业过去两年的营收表现还是不错的，最起码没有下滑。

问题是：经历了2016的深度调整后，它们在净利润的走势又如何？不卖关子，直接上表。

过去三年，烟包印刷企业净利润跌宕明显：2015年，9家企业共实现净利润23.23亿元；2016年，暴跌16.94%，降至19.29亿元；2017年，增长7.35%，达到20.71亿元，但与2015年仍有2.52亿元的差距。

2015-2017年上市烟包印企的净利润情况（单位：万元）

从上表可以发现，2016年，上市烟包企业净利润大跌主要是受东风、劲嘉、澳科、贵联表现不佳拖累，其他5家企业则都实现了正增长。

2017年的情况则有些相反：东风、澳科成为拉动增长的主力，2016年实现增长的5家企业，则有3家出现了下滑。

实际上，2016年、2017年，连续两年实现利润正增长的企业只有两家：集友和永吉。其中，永吉的增长率分别为2.73%、0.09%，都不算高。集友的表现则堪称惊艳，2017年实现净利润9915.50万元，比2015年翻番有余。

从各企业的表现看，2017年可谓是喜忧参半。9家企业，五增四降，近乎平分秋色。

其中，盈利能力最强的首推东风，2017年净利润达到6.52亿元，与2015年的高点还有差距，但明显领先于其他企业。2015-2017年，东风的净利润合计达19.60亿元，相当了得。

排在东风之后的是劲嘉，2017年净利润为5.74亿元，2015-2017年的净利润总额则为18.66亿元，同样十分抢眼。

其他企业的差距就有点大了。排在第三位的澳科控股，2017年净利润为2.99亿元，2015-2017年的净利润总额则为6.55亿元，略高于东风2017年的利润数。

值得注意的是，看上去澳科2017年的净利润表现相当强劲，同比增幅达到99.21%。年报显示，这主要是受汇率变动因素导致的。按固定货币基准，增长率其实只有约6%。

净利润过亿的企业还有两家：创新和贵联，2017年净利润分别为1.56亿元、1.19亿元，同比均呈下滑走势，跌幅分别为5.72%、51.15%。尤其是贵联，经过连续两年的持续下跌，2017年的净利润已经只相当于2015年的38.49%。

三个资本市场的新兵中，集友和永吉均实现了正增长，且净利润水平十分接近，分别是9915.50万元、9382.10万元；新宏泽则出现了微幅下滑，净利润报4987.84万元。

陕西金叶净利润意外垫底，为2717.13万元，同比下跌22.20%。而且，2015-2017年期间，其净利润总额也仅有8190.52万元，与其他企业比差距明显。

 2015-2017年上市烟包印企净利润变化示意（单位：万元）

从2015-2017年的区间看，有3家企业净利润表现为下滑，6家表现为增长，但9家企业整体上却少赚了2.52亿元。这是因为出现下滑的三家企业均是大佬：东风、劲嘉和贵联。

9家上市烟包印刷企业的成绩单说完了，各位老板有什么印象？

从整体上看，过去三年间，2016年意外跌宕，2017年明显回暖：营收、净利润双双上扬，且利润增幅比营收高不少。

算一下更清晰。2015年，9家企业的利润率为20.79%，2016年跌至16.88%，2017年则回升至17.56%。这是不是意味着，烟包印刷市场已经走出了低谷，重回往日荣光？

 2015-2017年上市烟包印刷企业利润率变化情况

从各企业在年报中的表态看，形势似乎并没有那么乐观。不仅不乐观，还存在明显的分歧。

比如，营收、净利润双降的贵联，再次强调了客户去库存对营收增长的影响，以及强制招标带来的价格压力，表态与2016年年报几无二致。

即使是净利润大涨的澳科，也只是在强调高端客户存货过多，烟草税和紧缩政策对烟草销售影响的同时，对市场前景表达了谨慎的乐观。

相对而言，劲嘉的表态最积极。在肯定2017年烟草行业见底复苏的同时，特别强调了细支烟爆发带来的市场机遇。

东风的表态最均衡，一方面不忘控烟政策趋严，烟草行业供给侧改革、招投标、客户降本增效、结构调整，给烟包企业带来的压力；一方面强调行业集中度提升趋势，给规模企业带来的整合和壮大机会。

在同样的市场环境中，不同企业的感受为什么会有明显差异？除了下游客户不同带来的影响，一个很重要的原因可能在于：企业在分化，市场在整合。

关于烟包印刷市场，有这样三个基本的判断：

一是市场总量已无大的增长空间，但也不太可能大幅下跌。前半句从近年来控烟形势的变化和卷烟销量的走势可见一般，后半句则正像有的烟包企业所强调的那样：烟草行业是国家重要的收入源。

二是烟包印刷的利润率或许有走低压力。原因很简单，多家企业提到的强制招标，的确正在对烟包的价格形成挤压。实际上，2017年9家企业的整体利润率虽有所上扬，但各企业中，只有澳科、集友表现为上行。

三是烟包市场的整合趋势在继续，并购成为增长的主要推动力。近一两年，东风、劲嘉、澳科，包括集友、陕西金叶频频出手，均有并购案例。如果去掉并购带来的增量，大佬们的业绩表现，又会怎样呢？

实际上这点看法并没有什么新鲜的，相信各位老板都看得到，还更清晰。

同时，即使烟包市场看上去挑战不小，三好同学还是举双手赞同东风年报中的一句话：烟标印刷行业是中国印刷包装行业最优质的细分子行业之一。以前是，现在还是，未来一段时间也会是。而且，有没有“之一”，问题都不大。毕竟，在压力最大的2016年，9家企业的净利润率也有16.88%，比很多细分市场的毛利率还高。

当然了，对梦想更远大的老板来说，在烟包之外寻求新的布局和增长点也是不可或缺的。比如：劲嘉的大健康，东风的大消费。

最后，还是祝各位老板好运吧！