7.2亿大收购,合兴包装或成印刷圈第一家百亿企业!及站上行业之巅的准“老大”还有什么挑战?

春暖花开，资本复苏。印刷圈为数不多的上市公司，又有了活跃的迹象。

只不过，最近的几桩案例大多只是老故事的新情节。3月21日，裕同科技公告，在2017年12月收购20%股权的基础上，以16740万元的价格再度出手，拿下烟包印刷企业武汉艾特31%的股权，从而将其变成自己的控股子公司。

3月28日，劲嘉股份公告，以8320万元对参股子公司贵州申仁包装进行增资。增资完成后，劲嘉直接持有的申仁包装的股权将由29%上升至35%。作为贵州茅台系企业，申仁包装是茅台酒包装的主要供应商之一。2017年12月，劲嘉刚刚以22620万元的价格收购其29%的股权。

现在的印刷圈看上去越来越好玩了：做手机盒的要做烟盒，做烟盒的要做酒盒，不到别人家的地盘耍耍，哪里好意思叫大佬。

老故事新情节，剧情或在预期之中，结局还是可能令人震撼。3月27日，合兴包装公告，拟以7.18亿元的价格收购合众创亚（亚洲）100% 股份。

7亿多元的并购，自然是一等一的大手笔。而让人略感陌生的合众创亚，其实就是原国际纸业在中国的纸箱业务，主要资产是遍布东北、华北、华东、西南、华南、华中等地的14家纸箱厂。

合兴与国际纸业之间的这次交易说来话长。从2015年8月合兴因资产收购停牌，到本次公告发布，已经过去了2年零7个月。期间，屡有波折，合兴却始终未曾放弃。

不管过程如何熬人，本次收购可能带来的影响足以令业界侧面。有媒体同行已经发现，2017年，合众创亚的营收高达21.72亿元，加上合兴自有的63.23亿元，合计达84.95亿元。这意味着，只要不出意外，合兴就将在事实上超越裕同，成为印刷圈的新“老大”。

江湖老大易位，各位老板说事大不大？而且，以合兴2017年的增势，一两年后，国内印刷圈完全有可能出现有史以来第一个百亿量级的企业。它不是裕同，不是奥瑞金，而是合兴。

一桩历时近3年的并购

合兴与国际纸业之间的这笔买卖，耗时耗力而又令人纠结。

2015年8月4日，合兴公告表示，因筹划发行股份购买资产申请股票停牌。10月19日，再发公告，将发行股份购买资产调整为非公开发行股票购买资产。

正当业界议论纷纷，合兴有意买进的资产是何来路时，美国包装巨头国际纸业也发了公告：正在为其位于中国和东南亚的瓦楞纸箱业务寻求战略合作，并已与一家来自中国的潜在买家签订了不具约束性的意向书。由此，中美两家大佬被自然而然地联系在了一起。

2016年2月1日，合兴停牌期满，传言得到证实：合兴相中的确是国际纸业在中国和东南亚的瓦楞纸箱业务。

问题是，好事多磨。由于种种原因，合兴又终止了非公开发行股票方案，转而采用通过参与设立产业投资并购基金的方式进行收购。

这意味着，合兴虽然还是收购的主导者，但运作却转到了上市公司之外。

接下来的进展迅捷而高效。2月4日，合兴公告表示，与深圳架桥资本合作设立产业并购基金“架桥合兴”。在总量6.50亿元的并购基金中，合兴出资1.17亿元，占比18%。

3月14日，架桥合兴与国际纸业签署《股份转让协议》，以6.25亿元的价格吃进后者位于中国和东南亚的18家瓦楞纸箱厂，同时承诺由相关企业在约定时间内偿还所欠国际纸业约3亿元的贷款。

至此，国际纸业的相关资产，已经在事实上处于合兴的控制之下。

在这里，说点题外话。由国际纸业易手合兴的这批纸箱厂，可谓命运多舛。在2010年被国际纸业以2亿美元的价格收购前，它们属于瑞典爱生雅集团；在2004年之前，。

加上合兴与并购基金的这次交易，过去十几年间，这些纸箱厂已经被转手4次之多。

值得注意的是，从2010年2亿美元买进到2016年以6.25亿元的价格卖出，国际纸业持有这批纸箱厂满打满算不到6年。而且，一买一卖之间，至少亏掉几亿元。

美国包装大佬为何如此急切，以致不惜赔本甩卖？可能的原因在于：这批纸箱厂已经成为“烫手的山芋”。

国际纸业年报显示，2012-2014年，其亚洲工业包装板块（中国及东南亚纸箱业务即归属这一板块）营收分别为6.60亿美元、6.85亿美元、6.25亿美元，营业利润分别为500万美元、-200万美元、-1.12亿美元。

也就是说，国际纸业割肉甩卖的中国及东南亚纸箱业务，很有可能正处于持续亏损，且窟窿渐大的窘迫境地。对合兴来说，敢于假并购基金之手以合计近10亿元的代价，吃下这个“烫手的山芋”，那也需要十分的勇气。

准“老大”是怎样炼成的？

随着收购公告的发布，合众创亚的业绩也揭开了神秘的面纱。

截止2017年底，合众创亚的总资产为14.05亿元，净资产为7.64亿元，负债率相当良性。2017年，合众创亚实现营收21.72亿元，净利润6473.11万元。

合众创亚主要经济指标（单位：万元）

近22亿元的营收，不到6500万元的净利润，利润率自然不算高。然而，考虑架桥合兴接手前可能存在的窘迫状态，这样的表现已经相当不错。需要说明的是，合兴本次要收购的只是原国际纸业中国区域的瓦楞纸箱业务，位于东南亚的几家纸箱厂并未提及。

早在预期之中的收购，为什么在这个时点到来？公告给出的说法是：因为合众创亚已运作规范，并产生良好的经济效应。

收购又将对合兴产生什么影响？公告说得很谦逊：合众创亚纳入上市公司体系后，能与合兴产生协同效应，从而实现产业整合，巩固合兴的行业龙头地位。

实际上，何止是巩固，收购将助推合兴完成“霸业”。在刚刚过去的2017年里，合兴以令人惊奇的速度实现了快速扩张：全年实现营收63.23亿元，同比增长78.51%，绝对值增长27.81亿元。这一举将其与百强老大裕同的营收差距，由2016年的20亿元拉近到6.28亿元。

收购一旦完成，加上合众创亚21.72亿元的营收，合兴就将在事实上成为国内印刷圈的新“老大”。

更值得关注的是，如果能延续2017年的增势，将合众创亚揽入怀中的合兴，很有可能在一两年内率先撞线百亿，创造国内印刷圈企业体量的新纪录。

准“老大”已经跃跃欲试准备加冕。各位老板可能会很好奇：合兴是如何一路走来，成长为印刷圈“巨无霸”的？

三好同学扒了扒，结果发现：总部位于厦门的合兴成立于1993年，在圈内算是老牌企业，但在2008年上市之前，其规模远没有今天这样惊人。

在上市前夕的2007年，合兴的总资产为3.94亿元，净资产为1.17亿元。小是不小，但不仅与现在很多大型企业比没有优势，放在当时也不显山不露水。

2008年上市之后，合兴进入了发展的快车道。在上市第二年，总资产即突破10亿元。随后，资产规模持续膨胀，并分别在2012年、2016年、2017年突破20亿元、30亿元、40亿元大关，净资产也随之快速增长。

上市10年，合兴的总资产增长了11.10倍，净资产增长了18.41倍。

2007-2017年合兴的资产情况（单位：亿元）

随着资产规模的膨胀，合兴的营收也以惊人的速度实现快速扩张。2007年，合兴的营收尚只有4.64亿元。如果参加2008年百强印刷企业排行，只能排到第50位。但在上市后的第二个完整年度，即2010年，合兴的营收就增至15.21亿元，是2007年3.28倍。并据此在2011年的百强榜上，占据了第11位。当时，排在它前面的正是裕同，2010年营收为16.09亿元。

2007-2017年合兴和裕同的营收对比（单位：亿元）

裕同与合兴营收增速的此消彼长，是印刷圈一个很有意思的话题，不妨为各位老板多扒一点。2007年，当两家大佬都还不像今天这样体量惊人时，裕同的营收为12.32亿元，是合兴的2.66倍；到了2010年，两者的营收差距缩小到只有0.88亿元。2010-2013年，或许是合兴和裕同营收差距最小的一段时间。可惜的是，裕同有两年的数据没扒到。

自2014年开始，进入IPO冲刺期的裕同开始加速，营收规模连续突破30亿、40亿、50亿大关，而合兴的发展则趋于平稳。从而，两者的营收差距由2013年的1.52亿元，拉大到2016年的20亿元。

然后呢？有迹象表明，大佬间的竞逐正在重新进入合兴时间：2017年开始加速，2018年有望反超。一旦收购顺利完成，更是有望率先站上营收百亿的行业之巅。

2007-2017年，恰好10年时间，营收增长近13倍， 且印刷圈“老大”的桂冠近乎触手可及，合兴是怎样做到的？

三好同学觉得，其中的原因可能千千万，但没有上市、没有资本的推动，这肯定是无法实现的。

合兴还有什么挑战？

对合兴来说，之所以能够实现规模的快速扩张，还与其所处的细分市场有关。

合兴近20多年来一直深耕瓦楞纸箱、纸板市场。这一市场的特点是需求广，规模大。据估计，我国瓦楞纸箱市场的年产值至少在两三千亿的量级，完全有可能诞生一两家，甚至更多的百亿企业。

相对而言，裕同所处的消费电子包装、劲嘉所处的烟包领域，市场总量有限，要冲刺百亿营收，没有外延式扩张难度不小。

当然了，赛道重要，也还不是全部。否则，瓦楞纸箱企业那么多，为什么只有合兴最有希望率先突破？这里面自然要说到合兴自身的战略和努力。

对圈里人来说，合兴2017年的超常规增长，看上去不可思议。但对其自身而言，这却可能只是一次意料中的“起跳”。

三好同学注意到，早在2016年，合兴便制定了打造“百亿制造、千亿服务的包装产业资源整合及共享平台”的5年战略目标。

也就是说，到2020年前成为百亿企业，是合兴的既定目标。而它之所以有这样的底气，正是基于对自身业务发展和收购合众创亚的明确预期。

“百亿”目标有望提前撞线，又该如何理解合兴“千亿服务”的包装产业资源整合计划？这显然不太可能是一个营收目标。

在合兴的发展规划中，有一个名为“包装产业供应链云平台（PSCP）”的项目，其出发点是：围绕包装行业产能过剩、企业资金压力大、订单不饱和、运营效率低下等痛点，从资金、订单、采购、信息多条渠道向企业提供供应链支持，进而获取自身的商业价值。“千亿”有可能指的是，云平台服务的整个产业链实现的营收。

不管是“百亿制造”，还是“千亿服务”，在体量上有望站上行业之巅的准“老大”，还有什么挑战吗？

在三好同学看来，最大的挑战可能来自于盈利能力。作为圈内大佬，体量庞大的合兴，利润率一直不高。上市十年，合兴营收劲增近13倍，由4.64亿元暴涨至63.23亿元，但净利润仅由2007年的3509.17万元，提升到2017年的1.54亿元，增长3.39倍。

2007-2017年合兴的净利润情况（单位：万元）

不妨还是拿裕同做参照，2007-2017年，合兴共实现营收254.18亿元，净利润9.50亿元，利润率约为3.74%。而2017年一年，裕同用69.51亿元的营收，实现净利润9.32亿元，与合兴11年的净利润总额相差无几。

为什么会这样？首先，与二者的产品有关。纸箱与彩盒，本来就是印刷圈低毛利与高毛利产品的代表。何况，裕同还有苹果这样的超级客户。

其次，也可能与二者的战略有关。通常而言，一个企业如果进入高速扩张期，便会面临利润率下滑的挑战。因为效益会让位于速度，合兴目前正处于这样的阶段。裕同当然也想扩张，只是由于上市较晚其蓝图才刚刚展开。

从这个角度而言，营收规模上站上行业之巅，对合兴来说，只是第一步。如何让规模转化为效益，才是未来的着力点。若能规模、效益俱佳，这“老大”会做得更踏实。各位老板说呢？

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