为什么中国一定要启动“印股票的时代”？原因很简单，“印钞票的时代”已经玩到头了。
作者:刘晓博
6月7日，当中国人一觉醒来的时候，突然发现：股市变天了！
从6月6日下午4点到午夜12点，短短8个小时里，证监会以百米冲刺的速度，一口气批准了6个CDR公募基金，宣布了“富士康工业互联网”（第一只走绿色通道境内上市的“独角兽”）将于6月8日挂牌，并在接近午夜的时候，公布了9份文件。
这9份文件是：
《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》
《首次公开发行股票并上市管理办法》（修改）
《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》（修改）
《中国证监会科技创新咨询委员会工作规则（试行）》
《公开发行证券的公司信息披露编报规则第23号——试点红筹企业公开发行存托凭证招股说明书内容与格式指引》
《试点红筹企业公开发行存托凭证并上市申请文件》
《保荐创新企业境内发行股票或存托凭证尽职调查工作实施规定》
《公开发行证券的公司信息披露编报规则第22号——创新试点红筹企业财务报告信息特别规定（试行）》
其中前3份文件，以“证监会令”的形式发布：
后6份文件，则以“证监会公告”的形式发布：
这绝对有点“坐地日行八万里”的感觉，所以如果说“证监会一夜无眠”、“中国股市一夜变天”，都不夸张！
由于涉及很多专业术语，很多读者又是金融小白，下面我解释一下其中的“奥妙”。
证监会所有这些工作，都是为了迎接科技、新经济等领域的“独角兽企业”上市，或者境外上市科技企业通过CDR形式回归。
众所周知，腾讯、阿里、百度、京东、新浪、网易等科技企业，都在境外上市的。它们之所以没有选择在深沪股市上市，主要是三大原因：
第一，相当一批企业上市的时候还在亏损，A股不允许亏损企业上市。
第二，中国第一代科技企业最需要资金的时候，银行、国企都看不懂，只能拿境外或者社会化的风投，这些资金希望到境外上市，方便减持。说白了，卖的时候税比较少，赚的钱可以直接留在海外。
第三，相当一批科技企业的股权比较特殊，存在同股不同权的现象，A股也不允许这类企业上市。
当腾讯、阿里成为全球十大市值企业，全面超过工商银行、中国石油的市值之后，官方终于醒悟过来了：中国最有价值的企业，都跑到了境外上市，让上海、深圳建设国际金融中心的梦想越来越远，也让A股缺乏热点和激情。
过去10多年来，，结束“印钞票的时代”，想通过直接融资来让中国经济获得持续的增长动能。但无奈的是，每次启动股市都铩羽而归，人为制造的政策牛市总是一地鸡毛，比如2015年的牛市。
虽然屡战屡败，但仍然屡败屡战，这就是证监会倔强的性格，大不了换个主席再来一次。
2018年，新的打法是：让科技创新类企业来激活A股，实现向“印股票时代”的切换。
已经在境外上市（比如阿里），或者希望在海外上市（比如小米）的科技企业，可以通过发行CDR（中国存托凭证）的方式，回归A股。所谓CDR，操作起来就是——境外上市的企业，选定一家银行（或者券商，或者“中登公司”）为存托人，向它定向发行一批股票；存托人以这批股票为基础资产，在中国境内的A股市场发行对应的、可上市交易的凭证，这就是CDR。
境外上市企业通过CDR方式回归，可以避免很多复杂的法律问题，操作起来简单易行。事实上，中国在美国上市的科技股，基本上都是以“美国存托凭证”方式上市的。
当然，如果尚未上市的“独角兽”（估值超过10亿美元的初创科技企业），希望直接在A股上市，证监会也会提供绿色通道，郭台铭的“富士康工业互联网”就是一路绿灯过来的，从IPO申报到“过会”（通过证监会审批）只用了36天，被称为“光速”。
至于那6个CDR公募基金，也基本上是“光速”推出的，上报证监会只有一周时间。这6只基金，又被称为“独角兽”基金，不仅可以优先获得海外上市科技企业在境内发行的CDR的配售，还可以获得境内上市“独角兽”A股的配售，总发行额度或将达到3000亿元。
说白了，上述的9个文件、6个基金，都是为迎接A股的“独角兽+CDR时代”配套的。
而A股的“独角兽+CDR时代”，其实就是“换个姿势”重启“印股票的时代”。
为什么中国一定要启动“印股票的时代”？原因很简单，“印钞票的时代”已经玩到头了。
“印钞票时代”核心概念是：
通过货币超发，推动资产价格上涨，让买房子的家庭体会到资产升值的快乐，让没有买房子的家庭陷入焦虑、加快行动。最终，推动城镇化快跑，通过同时吃“三份蛋糕”，保证了中国这个庞大经济体的快速增长。
哪“三份蛋糕”？城镇化过去、现在和未来的三分蛋糕。计划经济时代，中国城镇化缓慢，甚至出现了逆城镇化的现象。所谓计划生育，就是在计划经济时代后期出现的，原因是由于经济不活跃，解决不了就业问题，，所以被迫“逆城市化”）又无法持续。
所以，中国城镇化存在“三份蛋糕”。当然，未来的这份是“透支”的。
“印钞票时代”走到极致，是房价畸高、企业杠杆率畸高。这时候，启动资本市场就成为必须。因为股票这个东西很神奇，可以让企业用大家的钱而不用还。所以，通过股票给企业“加杠杆”是不留痕迹的。
总之，面对中国全面虚高的资产价格，总要有一个突破口。股市就被选中了，IPO注册制改革虽然推迟，但方向不变。其结果，就是大量企业上市，A股的估值趋势性走低。在这个过程中，必须有刺激性的、热点性的因素，否则谁也不来玩。
于是，独角兽和境外上市科技企业被选中来给A股“冲喜”了！这就是“中国股市一夜变天”的背景和实质。
展望未来，A股估值趋势性走低是必然的，独角兽和境外上市企业的CDR，可以给这个趋势性走低做一个掩护，或者是释放礼花，产生一些赚钱效应。
当然，A股估值趋势性走低有利于经济的转型，有利于资金流入实体经济，只是相当一批“后知后觉”的投资者、机构会成为铺路石。
股市会跟楼市争夺资金吗？当然会！只要有赚钱效应，就会有资金如飞蛾扑火一般杀入，此前痛苦的记忆瞬间全部消失。
那么，楼市会因为A股估值趋势性走低，而出现趋势性下跌吗？我的看法是：不会。原因很简单，中国的钱太多，股市太伤人。
而且：未来A股散户的生存将更加困难，随着退市制度不断强化，股市的“刚性兑付”（轻易不退市）将被打破。投资股市资产归零的机会大增，如果你投资大城市的优质住宅，这种可能性基本上不存在。即便是地震倒了房子，你花钱买来的70年土地使用权还在，重建房子能花多少钱？
所以，楼市和股市永远不一样。但大金融时代到来，会打击人口流失城市的楼市，分散那里的资金。国家通过货币棚改刺激三四线城市楼市的玩法，将很快达到天花板。
最后说一下“股市变天”对城市格局的影响。
我此前在专栏里讲过，中国股市进入了港、沪、深、京“火力全开”的时代。香港已经修改了上市规则，允许不同股权、亏损的科技企业上市。沪深股市也正在逐步修改规则，北京的新三板也在试图变得活跃起来。所以，四大城市都将在这一轮“股市新政”中获益。
最大的获益者，应该是北京。因为北京拥有全球四分之一、中国一半的独角兽企业，“股市新政”批量制造的亿万富豪、千万富翁主要在北京。所以我有一个判断：未来北京将成为中国唯一的“超一流城市”，上海、深圳根本无法相比。
上交所将通过“股市新政”染指深交所对“科技类企业上市”的垄断地位，虽然昨天证监会辟谣，说没有研究推进“上交所设新交易板块”计划，但至少一半独角兽、CDR将在上交所上市。而在几年前，上交所是公开宣布过，将设立“战略新兴产业板块”。目前引而不发，估计是不想给市场传递“大扩容”的信号。历史上，上交所酝酿的“国际板”，就曾成为股市的大利空。
港交所事实上也在跟深交所的“中小板”、“创业板”争夺上市资源，而且香港还刚刚拿到了国家给予的“国际创新科技中心”的头衔，这个头衔深圳尚未获得。而香港获得的PCT国际发明专利量，连深圳的10分之一都没有。
在北上港深这个顶级圈子的游戏中，深圳历来是最弱势的那个。所以，深圳只能通过行动来弥补自己的不足。毕竟，深圳手握“主板”、“中小板”、“创业板”三大板块，市场结构层次最为分明。至于深圳顶级科技企业的数量，也位居全国第一。
至于北上港深之外的城市，由于没有交易所，只能通过独角兽企业上市来分一杯羹了。
总之，这是一场北、上、港、深分肉吃，杭州喝汤，其他城市当吃瓜群众的新游戏。
- END -
之前，有很多人说中国的房价违背了经济学常识，如果仔细看完下面的文章，你会发现自己受骗了。
其实，并不是房价违背了常识，而是很多人没有搞清楚现在的常识是什么？
房价上涨的锅应该谁来背？
作者：马继鹏
一般来说，商品的价格是由供求关系决定的，供给多，价格跌，供给少，价格涨。现在房价大涨亦遵循这样的规律。
如果把房子理解成一般的商品，这种商品能生产多少主要是由土地和设计决定的，供地多了，就能盖更多的房子，设计时楼层更高，也能有更多的房子。
以上两个因素主要由谁决定？土地供给是由地方政府控制的，房子的设计是由房地产商负责的，但最后还是需要地方政府审批。
所以，已经很明白了，整个房地产市场，最后的主导者是地方政府，政府才是游戏规则的制定者，房产商和购房者只是参与方而已。
01
最近多个城市房价暴涨，有些人觉得是开发商捂盘惜售，造成“万人抢房”的局面，不排除这是一个重要原因，但根本原因是土地供给太少。
可能有人会问，现在很多地方政府还在依赖土地财政，为什么要减少土地供应呢？不应该是多卖土地多增加财政收入吗？
一般来讲，应该是这样，但现在地方政府也知道“捂盘惜售”的道理，凭什么开发商竞拍完土地放几年可以坐地涨价，而政府不行呢？
下面的图就很好的说明了这个问题，地方政府这几年土地供应量减少了，但土地收入依然在增加，这说明啥？土地单价高了很多。
以上是近10年中国房地产企业土地开发情况。一共包含三项指标，分别是房地产企业待开发土地面积，房地产企业购置土地面积和房地产企业土地购置费用。
按照国家统计局的统计口径，房地产企业待开发土地面积指的是经有关部门批准，通过各种方式获得土地使用权，但尚未开工建设的土地面积。
单独分析这个数据，可以发现，2008年房地产市场低迷，开发商建房热情不高，这个数据在近10年都是最高的，达到48161.07万平方米。
后来，随着2009年房地产市场复苏，待开发土地面积开始下降，但随着房地产企业购置土地面积的上升，待开发面积也相应的增加了。
再来单独看看房地产企业购置土地面积。
从上图可以看出，购置土地面积最高点出现在2011年，当时是44327.44万平方米，之后一直呈下降趋势，尤其是2013年开始，下降幅度较大。
到2015年和2016年，房地产企业购置土地面积只有最高峰时期的50%，2016年只有22025.25万平方米。
所以，如果要论2016年中国房价大涨的原因，除了货币供应量增加，很大一个原因就是土地供应已经告急，在需求增加的情况下，房地产企业已经无米下锅。
2017年，房地产开发企业土地购置面积上升到25508万平方米，比上年增长15.8%，但是和2013年之前相比，还是处于低位。
与以上两个数据形成鲜明对比的是，房地产企业土地购置费用近10年一直在增长，2007年为4873.25亿元，2016年已经上涨到18778.68亿元，整整翻了3.85倍。
地价涨了，房价肯定要涨。关于这个说法，有个形象的比喻，如果把房子比作面包，土地就是面粉，面粉都涨价了，面包不涨价说不过去。
不过，也有人质疑，房地产商在中国一定就不能亏本吗？从现实来说，基本上就是这样，如果面粉价格高于面包价格，地产商要不涨房价，要不先放着不开发，或者把房子建好了捂盘惜售。
现在，政府为了防止房价大涨，用“限价”的方式降房价，结果大家也看到了，万人抢房，摇号买房，购房成为少数人的权利。
从表面上看，“摇号买房”是因为新房二手房价格倒挂，买到就是赚到，本质上其实是土地供应量减少导致房子的有效供给减少，而多地的“人才战略”却创造了更多的需求。
02
早些年，确实是因为土地财政的本质，导致了地方政府依靠卖地获取利润，这一方面拉动地方投资或者说 GDP 增长，另一方面依靠地产商来打造公共市政配套。
这些年，地方政府都在落实“房主不炒”的房地产调控总要求，不管是一线城市还是二线城市，甚至很多四线城市都出台了严厉的房地产调控政策。
本以为，地方政府要主动革自己的命，主动摆脱对土地财政的依赖，但从现实情况来看，地方政府在下一盘很大的棋。
棋谱是这样的：减少土地供应-通过各种手段去库存（棚户区改造、人才计划等）-房价上涨-以更高的价格卖地。
这局棋的结果就是上图显示的那样，供地减少了但是土地购置费直线上升。
土地少了，开放商为了赚钱，要不涨价，要不在单位面积土地上盖更多的房子，所以出现了以下奇怪的现象。
这是近10年商品住宅房屋竣工面积，在房地产开发企业购置土地面积从2011年大幅下降的这几年，房屋竣工面积却在一路上涨。
所以，现在很多城市楼盘房子越盖越高，密度越来越大，只有这样，才能在土地越来越少的情况下盖越来越多的房子。
这样看来，说地方政府是房地产市场最大的受益者一点也不过分，以前靠多卖地增加财政收入还可以理解，现在卖的地少了，收入却翻了好几倍，房价不涨都难。
政府为什么对土地财政如此上瘾，而且近几年把这个制度运用的如此炉火纯青？主要还是跟地方政府债务恶化有关。
按照经济学原理，去库存的最好手段就是降价大甩卖，很多商品都是这么做的，但房子在中国是一种非常特殊的商品。
去库存，如果低价抛售的话，就会引发通缩螺旋，导致资产价格崩盘，进而引起企业利润减少，导致员工工资下降，从而抑制消费，引起了商品价格持续下跌，企业利润进一步减少。
这是一个恶性循环，这也是为什么，国家过几年就会向市场投放基础货币，可以造成一种“财富增加”的假象，消费者才愿意消费。
看看下面这个例子会更容易理解，国家为什么不敢捅破房地产泡沫。
假如你是一个社区便利店的老板，批发了很多酱油在小区里面卖，如果酱油全国统一降价，对于小区的居民来说，当然是好事。但对于你来说，就会亏钱。
亏钱了，便利店就会倒闭。如果你的便利店倒闭了，你赊账的上游经销商的应收款就收不上来，经销商也会亏钱，经销商就会破产，就没钱给还给生产酱油的厂家，厂家的应收账款要不回来，也会破产，它们从银行贷款的钱，就无法偿还。
再往下面联想，银行收不回贷款，那么银行也会亏损，也会倒闭。商业银行倒闭了，最后一道防线就是央行以及广大储户。
如果再恶化，整个社会就会出现信用崩溃，进而爆发大规模的经济危机。这就是一个完整的通缩螺旋，这个螺旋能持续的根本原因在于债务杠杆过高。
现在，中国居民的负债率已经很高了，很大一个原因是房价上涨，贷款买房成为常态，所以，一旦房价暴跌，发生债务违约，后果不堪设想。
试想，如果你开便利店，进货的时候没赊账，用的都是自己的现金储蓄，商品价格下跌，便利店亏钱了，倒闭了，经销商会受到波及吗？后面的连锁反应也不会发生。